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AI烧钱课：从财报看懂"AI缺钱"
5 分钟，看懂谁在借钱烧 AI、谁还撑得住
2026-10-21，Meta 盘后发布 Q3 财报，科技巨头中打头阵。本轮财报季最大悬念：超大规模云厂商的盈利增速，能否跑赢资本开支增速。10 月新闻：CoreWeave 存量债券到期收益率约 15%（票息约 9.6–9.75%，市场视为困境水平）；甲骨文 10–12 年期债券约 8–8.5%；纳斯达克 100 在 10-16 当周跌 5.5%；费城半导体指数截至 10-16 八连跌，创 2008 年以来最长连跌；9 月 CPI 超预期、加息概率回升。以上为公开新闻示例值（2026 年 10 月）。
数据日期 2026-10-22。
教学演示，不构成投资建议。
开始上课第 1 课 · 资本开支强度
资本开支 / 营收。拖 0–60%，或跳到一家虚构公司。轻 <15%；重从 15% 起；极重从 35% 起。
虚构教学示例
为什么重要：强度告诉你，每一块营收有多少被拿去建算力。盈利增速跑不赢这笔开支，才是「AI 缺钱」的正题——营收看起来还行，钱也可能不够。
经验口径，非硬规则。
第 2 课 · 自由现金流
FCF = 经营现金流 − 资本开支。为负时，现金跑道 = 现金 / 每季度烧钱。现金余额随上方公司档位切换。
虚构教学示例
为什么重要：利润表可以还好看，公司仍在借钱买芯片。FCF 为负就是在烧。跑道说的是：按这个速度，现金还能撑几个季度。
经验口径，非硬规则。
第 3 课 · 利息覆盖
EBIT / 利息。绿灯从 5 起，黄灯从 1.5 起，低于 1.5 为红灯。
虚构教学示例
为什么重要：很多 AI 建设是借来的。覆盖倍数问的是：经营利润还盖不盖得住买芯片的利息。
经验口径，非硬规则。
第 4 课 · 债券收益率
信用利差 = 债券收益率 − 无风险基准。投资级感 <2pp；偏高从 2pp 起；困境感从 5pp 起。
公开新闻示例值（2026 年 10 月）
为什么重要：收益率是市场给「钱能不能回来」标的价。类似 CoreWeave 这类高杠杆算力租赁商，存量债券到期收益率约 15%（票息约 9.6–9.75%，市场视为困境水平）；老牌软件商甲骨文约 8–8.5%。同一门 AI 课，两套信用市场。这些收益率是新闻示例值，不是这两家的资本开支模型。
经验口径，非硬规则。基准为示意值。
期末小考
六份虚构快照。判「撑得住」或「危险」。四盏红灯里亮起两盏（强度极重、FCF 为负、覆盖红、相对 4% 基准的困境利差）即危险。
虚构教学示例
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注记
公开新闻示例值（2026 年 10 月）：CoreWeave 存量债券到期收益率约 15%（票息约 9.6–9.75%，市场视为困境水平）；甲骨文 10–12 年期债券约 8–8.5%；纳斯达克 100 在 10-16 当周跌 5.5%；费城半导体指数截至 10-16 八连跌，创 2008 年以来最长连跌；9 月 CPI 超预期。Meta 于 2026-10-21 盘后发布 Q3 财报——本页不使用 Meta 的任何具体财务数字。
第 1–3 课与小考使用虚构教学示例（云巨头 A、算力租赁商 B、老牌软件商 C）。虚构比率没有安到 Meta、CoreWeave 或甲骨文头上。
阈值为经验口径，非硬规则：资本开支/营收 轻 <15%、重从 15% 起、极重从 35% 起；利息覆盖 绿从 5 起、黄从 1.5 起、低于 1.5 为红；信用利差 投资级感 <2pp、偏高从 2pp 起、困境感从 5pp 起。FCF 为负时现金跑道 = 现金 / 每季度烧钱。无风险基准 4.0% 为示意值，以当日实际为准。
数据日期 2026-10-22。
教学演示，不构成投资建议。